2021年，白酒行業(yè)步入了增速換擋的時(shí)期，高端白酒率先進(jìn)入估值合理區(qū)間，受益于市場(chǎng)調(diào)價(jià)及消費(fèi)升級(jí)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2022年次高端白酒板塊價(jià)格區(qū)間將持續(xù)上移，行業(yè)規(guī)模有望維持高增速，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

　　次高端白酒多為區(qū)域龍頭，在安徽省內(nèi)，古井貢酒是當(dāng)之無(wú)愧的領(lǐng)跑者。2021年，通過(guò)收購(gòu)明光酒業(yè)、50億定增落地、省外占比提升、古20多次提價(jià)等一系列動(dòng)作，古井貢酒進(jìn)一步加快“全國(guó)化、次高端”戰(zhàn)略布局的推進(jìn)速度，可見(jiàn)其進(jìn)軍雙百億營(yíng)收目標(biāo)的決心。

　　天風(fēng)證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉暢向記者分析道，2022年古井貢酒投資的主要看點(diǎn)在于古16、古20等產(chǎn)品經(jīng)結(jié)構(gòu)升級(jí)后的市場(chǎng)表現(xiàn)，整體策略走勢(shì)預(yù)計(jì)仍會(huì)向上但增速放緩，公司在投資方面偏穩(wěn)健型，因此商譽(yù)減值壓力較小，投資風(fēng)險(xiǎn)方面需要警惕管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

　　三季度凈*逆市上揚(yáng)

　　2021年，白酒行業(yè)的整體收入增速表現(xiàn)為“次高端快于高端、高端快于中低端”的特點(diǎn)，次高端白酒的提升成為白酒行業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。

　　相較于以山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒為代表的其他次高端酒企，古井貢酒今年前三季度營(yíng)收及*增速相對(duì)落后，但第三季度凈*環(huán)比卻呈現(xiàn)出逆勢(shì)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

　　財(cái)報(bào)顯示，古井貢酒2021年前三季度凈*為19.69億元，同比增幅達(dá)28.05%，大幅低于同業(yè)表現(xiàn);分季度來(lái)看，古井貢酒第二季度凈*為5.64億元，第三季度凈*為5.90億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.57%，優(yōu)于同業(yè)普遍下滑走勢(shì)。

　　而在“徽酒四金花”中，古井貢酒的營(yíng)收規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏口子窖、迎駕貢酒和金種子酒三家酒企，2021年前三季度古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.02億元，同比增長(zhǎng)25.19%。多家機(jī)構(gòu)研報(bào)預(yù)測(cè)，公司要實(shí)現(xiàn)年底120億元營(yíng)收目標(biāo)或是彈性可期。

　　從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，自2016年起，古井貢酒開(kāi)始從單一香型、單一品牌向多香型、多品牌轉(zhuǎn)變。繼收購(gòu)湖北黃鶴樓酒業(yè)后，古井貢酒在定位濃香、古香型白酒企業(yè)的基礎(chǔ)上進(jìn)入了清香型賽道。2021年，公司又將省內(nèi)酒企明光酒業(yè)攬入麾下，布局明綠香型白酒領(lǐng)域，并通過(guò)入股珍藏酒業(yè)的方式涉足醬酒熱潮。

　　在完成一系列并購(gòu)之后，截至2021年9月30日古井貢酒的商譽(yù)賬面已達(dá)5.61億元。太平洋證券研究員在研報(bào)中提示投資者要注意商譽(yù)減值、省內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行不達(dá)預(yù)期、疫情致消費(fèi)不及預(yù)期等投資風(fēng)險(xiǎn)。而從近兩年公司推廣的成效來(lái)看，“黃鶴樓”系列在2020年受到湖北疫情的影響較大，至2021年其動(dòng)銷(xiāo)情況已有所改善。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年上半年，年份原漿系列、古井貢酒系列、黃鶴樓系列分別實(shí)現(xiàn)收入50.7億元、8.06億元和5.81億元，營(yíng)業(yè)收入比上年同期分別增長(zhǎng)15.49%、14.09%和319.6%。其中，黃鶴樓系列已實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，與此同時(shí)，以古20為代表的年份原漿系列成為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中的新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。

　　中信建投研報(bào)分析指出，從渠道調(diào)研反饋，古8作為宴席商務(wù)用酒，受益消費(fèi)升級(jí)增速較快，增速維持25%左右，進(jìn)一步鞏固龍頭優(yōu)勢(shì);古20維持較高增長(zhǎng)，短期內(nèi)控量完成品牌占位。在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)古8占比提升至50%左右，古16、古20占比將提升至25%左右，獻(xiàn)禮、古5占比將降至低于25%。

　　消息層面，2021年以來(lái)古20多次漲價(jià)，已經(jīng)在安徽市場(chǎng)占據(jù)次高端的主流價(jià)格帶。11月，公司宣布古20停止接單，可以預(yù)見(jiàn)受控貨影響年底部分經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存處于低位，公司或想要采取控量措施來(lái)嚴(yán)控價(jià)格體系，并進(jìn)一步帶動(dòng)次高端核心產(chǎn)品在河南、湖北、江浙滬等市場(chǎng)擴(kuò)張。

　　優(yōu)先高端、次高端產(chǎn)品生產(chǎn)

　　在酒業(yè)資源向頭部品牌傾斜的趨勢(shì)下，6月，古井貢酒50億元定增落地，全部投入公司釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目，建成后公司成品酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能總計(jì)可達(dá)24.5萬(wàn)噸，以支持未來(lái)10年以上的發(fā)展。

　　古井貢酒曾表示，相對(duì)于高端白酒穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，次高端白酒行業(yè)格局尚不確定，未來(lái)次高端白酒的營(yíng)業(yè)收入將進(jìn)入放量期，公司將順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以古26、古20、古16等為代表的年份原漿系列將作為公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要調(diào)整方向，本次募投項(xiàng)目的產(chǎn)能將優(yōu)先運(yùn)用于高端、次高端的產(chǎn)品生產(chǎn)。

　　在全國(guó)化的路徑上，古井貢酒采取了因地制宜的競(jìng)爭(zhēng)策略。2021年上半年公司凈增加329個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，盡管古井貢酒在華中地區(qū)的營(yíng)收占比高達(dá)85.99%，但可以看到公司省外市場(chǎng)擴(kuò)張節(jié)奏明顯加快，在華北、華南地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.05億元、4.72億元，分別增長(zhǎng)40.3%、67.51%。

　　就公司未來(lái)看點(diǎn)，華鑫證券分析師在研報(bào)中指出，健康飲酒成為消費(fèi)理念，公司次高端產(chǎn)品古20份額有望進(jìn)一步提升，并持續(xù)帶動(dòng)古8、古5等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí);隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步體現(xiàn)，費(fèi)用結(jié)構(gòu)有望得到持續(xù)優(yōu)化，帶動(dòng)盈利能力的提升。不過(guò)需要注意省外地區(qū)拓展不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題等投資風(fēng)險(xiǎn)。