資本洶涌

　　赤水河谷，冬暖、夏熱、少雨，三面環(huán)山的西南山區(qū)獨(dú)特氣候環(huán)境，成就了茅臺(tái)鎮(zhèn)。這也是中國1.95萬個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，一個(gè)以白酒聞名全球的鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

　　據(jù)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，在茅臺(tái)鎮(zhèn)約有2000家釀酒企業(yè)，其中，持有53度醬酒釀造牌照酒企超過300家。茅臺(tái)鎮(zhèn)每年醬酒產(chǎn)量占比全國產(chǎn)量約3成。

　　茅臺(tái)酒名聲大振，源于上世紀(jì)初的兩次重大事件：一次是1915年參加巴拿馬萬國博覽會(huì)，另一次是紅軍四渡赤水河。

　　解放后，仁懷市將茅臺(tái)鎮(zhèn)上的成裕燒坊、榮和燒坊和恒興酒廠整合成茅臺(tái)酒廠。此后，茅臺(tái)酒廠從劃歸省屬直管到地方國營，復(fù)又轉(zhuǎn)歸省屬直管。

　　如今，茅臺(tái)酒不僅成為一瓶“神水”，還成為高凈值人群在社交場上的硬通貨。這直接助推了貴州茅臺(tái)(600519.SH)的崛起。僅僅一年時(shí)間(2019年至2020年)，貴州茅臺(tái)股價(jià)就從千元攀升到2000元，市值就從萬億飆升至3萬億。

　　貴州茅臺(tái)有著令眾多上市企業(yè)艷羨的高盈利能力。斑馬消費(fèi)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年至2020年，其率均值91.65%，凈利率均值為50.83%。2020年，占比公司營業(yè)收入9成的“茅臺(tái)酒”產(chǎn)品，率高達(dá)93.99%。在茅臺(tái)酒產(chǎn)品中，當(dāng)屬53度飛天茅臺(tái)酒(500ml)最受市場追捧，即便有錢也很難以1499元/瓶的指導(dǎo)價(jià)搶到。

　　還有一個(gè)數(shù)據(jù)彰顯貴州茅臺(tái)的實(shí)力：2020年，A股19家上市白酒公司實(shí)現(xiàn)凈*總額958.64億元，貴州茅臺(tái)一家凈*占比52%。

　　高盈利能力、緊張的供需關(guān)系以及市場稀缺等因素，貴州茅臺(tái)成為不少基金和機(jī)構(gòu)爭相搶奪的標(biāo)的。截止3月31日，1791支基金持有貴州茅臺(tái)股份。

　　在茅臺(tái)鎮(zhèn)，不是僅有貴州茅臺(tái)能生產(chǎn)茅臺(tái)酒，其他酒企同樣也可以，區(qū)別在于“飛天茅臺(tái)酒”和“茅臺(tái)鎮(zhèn)酒”。在飛天茅臺(tái)示范效應(yīng)下，當(dāng)?shù)仄渌�白酒企業(yè)同樣成為資本競逐的對象。

　　在茅臺(tái)鎮(zhèn)上蟄伏時(shí)間最久的資本，應(yīng)屬天士力(600535.SH)。

　　1999年，閆希軍通過天士力斥資收購國臺(tái)酒業(yè)，此后20多年間累計(jì)投資近40億元。去年國臺(tái)酒業(yè)已走上IPO進(jìn)程，距離資本市場只差臨門一腳。國臺(tái)酒業(yè)的股東除天士力控制的國臺(tái)酒業(yè)集團(tuán)，還有瀘州華西、西藏華金天馬、上海善麟如意、惠州聯(lián)訊德威、西藏君健等多家機(jī)構(gòu)。

　　此外，中石化易捷與貴州茅臺(tái)成立合資企業(yè)持股32%，在遍布全國2.76萬家門店里銷售賴茅產(chǎn)品。這也是貴州茅臺(tái)繼借道永輝超市后，再度布局全國零售網(wǎng)絡(luò)。

　　像天士力、中石化易捷這樣長期持有醬酒標(biāo)的、且不斷投入的資本并不鮮見。

　　保健酒龍頭勁酒收購貴州臺(tái)軒酒業(yè)、水井坊與國威酒業(yè)達(dá)成合作、環(huán)球佳釀集團(tuán)收購衡昌燒坊和1915酒廠、家電商紅牌集團(tuán)整合老字號(hào)榮和燒坊，海銀系將高醬酒業(yè)收至麾下......

　　如果說勁酒、水井坊、海銀系有著擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣的需求，那么，娃哈哈、步長制藥、巨人集團(tuán)、山東煙草投資、海銀系、海航集團(tuán)、四川及輔仁藥業(yè)等，這些五花八門的業(yè)外資本的涉足，則更顯市場對醬酒的狂熱。

　　投資醬酒并非穩(wěn)賺不賠。娃哈哈、海航集團(tuán)均已敗走茅臺(tái)鎮(zhèn)。事后有人分析，娃哈哈賣白酒敗在快消品思維，海航集團(tuán)則是被自身債務(wù)拖累。

　　2011年，海航集團(tuán)斥資7.8億收購懷酒，業(yè)績乏善可陳。去年，懷酒旗下5300多噸庫存老酒、110畝土地和近4000噸產(chǎn)能，最終被國臺(tái)酒業(yè)“吃”下。

　　擁擠的醬酒賽道

　　資本密集進(jìn)入醬酒賽道，皆為利來。

　　醬酒行業(yè)市場規(guī)模，從2010年的353億元增至2020年的1550億元，復(fù)合增長率高達(dá)16%;醬酒以8%的產(chǎn)能占比，貢獻(xiàn)了國內(nèi)白酒26.56%的銷售額以及近40%的*。

　　2020年，全國醬酒產(chǎn)量約60萬噸。其中，包括茅臺(tái)鎮(zhèn)在內(nèi)的仁懷產(chǎn)區(qū)總產(chǎn)能近30萬噸，習(xí)水產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能11萬噸。

　　斑馬消費(fèi)注意到，自2017年左右，醬酒企業(yè)逐步啟動(dòng)擴(kuò)能增產(chǎn)措施，主要以名酒、頭部企業(yè)為主，這必須有雄厚資本去支撐。

　　醬酒的特殊生產(chǎn)工藝，使得當(dāng)年產(chǎn)量取決于5年前的基酒產(chǎn)量。所以，基酒產(chǎn)能的提升，是醬酒企業(yè)擴(kuò)張的關(guān)鍵。

　　在醬酒陣營里，貴州茅臺(tái)對產(chǎn)能的需求既強(qiáng)烈又謹(jǐn)慎。

　　2020年報(bào)披露，茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能已超設(shè)計(jì)產(chǎn)能。去年，茅臺(tái)酒制酒車間設(shè)計(jì)年產(chǎn)能42560噸，實(shí)際年產(chǎn)能50235.17噸。另外，系列酒制酒車間年產(chǎn)能25260噸，實(shí)際年產(chǎn)能24925.37噸。

　　公司披露，茅臺(tái)酒制酒新車間已于去年10月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年實(shí)際新增茅臺(tái)酒產(chǎn)能5200噸。今年，茅臺(tái)酒將釋放產(chǎn)能5.6萬噸。

　　除對大單品茅臺(tái)酒擴(kuò)能，公司對增速較快的系列酒愈發(fā)重視。2019年，貴州茅臺(tái)斥資83.8億元，用于醬香系列酒3萬噸技改工程項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，公司將每年新增醬香系列酒基酒產(chǎn)能3萬噸。

　　貴州茅臺(tái)是中國白酒行業(yè)的標(biāo)桿，這樣的產(chǎn)能依然難滿足市場需求，茅臺(tái)酒的供需難題依然存在。

　　相比貴州茅臺(tái)的謹(jǐn)慎，其他茅臺(tái)鎮(zhèn)酒企對產(chǎn)能的擴(kuò)張相當(dāng)奔放。

　　2019年，仁懷市重大項(xiàng)目名單里涉及白酒技改、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目多達(dá)30個(gè)。其中，勁牌醬酒5000噸、國服酒業(yè)4000噸、國臺(tái)酒業(yè)6500噸等。

　　在“十四五”期間，天士力計(jì)劃追加30億元用于技改和擴(kuò)產(chǎn)，爭取將國臺(tái)酒業(yè)年產(chǎn)能提高至2萬噸;貴州安酒在赤水河谷地帶的習(xí)水縣投建年產(chǎn)3萬噸大曲坤沙、6萬噸優(yōu)質(zhì)大曲產(chǎn)能。

　　醬酒產(chǎn)能不足，已從梯隊(duì)傳導(dǎo)至第二、三梯隊(duì)，從茅臺(tái)鎮(zhèn)到赤水河兩岸產(chǎn)能擴(kuò)張競速如火如荼。

　　業(yè)內(nèi)人士估算，未來幾年，赤水河沿岸規(guī)劃醬酒產(chǎn)能新增將近20萬噸。

　　醬酒熱潮如此猛烈，資本市場越來越覬覦茅臺(tái)鎮(zhèn)酒企。2020年，*ST園城(600766.SH)擬收購圣窖酒業(yè)，海銀系將高醬酒業(yè)控制權(quán)置入ST巖石(600696.SH)。

　　日前，水井坊、海南椰島、怡亞通等先后公告在茅臺(tái)鎮(zhèn)與當(dāng)?shù)鼐破蟪闪⒑腺Y企業(yè)，修正藥業(yè)老板修淶貴亦聞著酒香造訪茅臺(tái)鎮(zhèn)......

　　染指老字號(hào)

　　赤水河畔的茅臺(tái)鎮(zhèn)依山而立，一年四季漫天酒香里，各路資本掘金正濃。

　　細(xì)心的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，一些在市場上消失多年的老字號(hào)醬酒品牌先后回歸。衡昌燒坊就是一個(gè)典型案例。

　　1929年，周秉衡在茅臺(tái)鎮(zhèn)創(chuàng)辦衡昌燒坊，1941年由賴永初接管后更名為恒興酒廠，解放后并入國營茅臺(tái)酒廠。直到現(xiàn)在，茅臺(tái)酒廠區(qū)內(nèi)仍保留有一座衡昌燒坊鼎盛時(shí)期的廠房。

　　也因此，在互聯(lián)網(wǎng)上，網(wǎng)友半開玩笑的說，從這段歷史來看，衡昌燒坊相當(dāng)于現(xiàn)在貴州茅臺(tái)酒的“爺爺”。

　　時(shí)隔80年，衡昌燒坊再度風(fēng)生水起，源于資本大佬的助力。

　　2017年秋天，“會(huì)展大王”鄧鴻低調(diào)現(xiàn)身茅臺(tái)鎮(zhèn)。彼時(shí)，他的環(huán)球佳釀為進(jìn)軍白酒行業(yè)，儲(chǔ)備了80億資金。環(huán)球佳釀集團(tuán)剛在川內(nèi)斬獲兩家酒企，衡昌燒坊成為他的下一個(gè)目標(biāo)。

　　當(dāng)年11月，環(huán)球佳釀集團(tuán)斥重金收購衡昌燒坊。次年，環(huán)球佳釀集團(tuán)在茅臺(tái)鎮(zhèn)1915酒廠和貴州中心釀酒集團(tuán)原有釀造基地的基礎(chǔ)上改擴(kuò)建，并持有1915和衡昌燒坊系列商標(biāo)50多件。

　　這次收購，環(huán)球佳釀集團(tuán)所獲醬酒年產(chǎn)能僅300噸，相當(dāng)于當(dāng)?shù)匾患倚⌒途茝S規(guī)模。

　　衡昌燒坊的市場地位很尷尬，高端拼不過貴州茅臺(tái)，走低端那不是鄧鴻的風(fēng)格。群狼環(huán)伺的醬酒市場里，超高端賽道成為鄧鴻和衡昌燒坊的選項(xiàng)。

　　于是，大家在大眾媒介上經(jīng)常見到精心編撰的衡昌燒坊故事;小區(qū)電梯里，衡昌燒坊終端最高售價(jià)29999元/瓶(500ml)的廣告直擊人心。

　　仿佛一夜之間，衡昌燒坊成為醬酒市場上，出自茅臺(tái)正源、小眾高端醬酒代表。2018年衡昌燒坊銷售規(guī)模首破億元，2019年銷售額超過5億元。2021年，鄧鴻劍指20億元。

　　另一家茅臺(tái)酒廠前身榮和燒坊，正借助家電大王紅牌集團(tuán)復(fù)興。

　　在4月底舉行的博鰲亞洲論壇2021年會(huì)上，紅牌集團(tuán)董事長葉志聰對外宣稱，將豪擲100億元邁入醬酒領(lǐng)域。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，紅牌集團(tuán)以小家電起家，年銷售160億元，2002年收購廣東酒企威力神釀酒集團(tuán)，并成為泰國王室專用酒生產(chǎn)企業(yè)。

　　和鄧鴻一樣，紅牌集團(tuán)牽手榮和燒坊，看重是茅源老字號(hào)的歷史。啟信寶顯示，2021年1月，葉志聰在茅臺(tái)鎮(zhèn)注冊成立貴州周大福酒業(yè)，并持有75%股權(quán)。

　　茅臺(tái)鎮(zhèn)四大老字號(hào)之一汪家燒坊(1909年創(chuàng)立)的復(fù)興路徑，依托的是酒業(yè)營銷大商。

　　今年2月，供應(yīng)鏈上市企業(yè)怡亞通(002183.SZ)與仁懷遵密商貿(mào)、王城匯酒業(yè)、成都同創(chuàng)共贏酒業(yè)聯(lián)合設(shè)立汪家燒坊酒業(yè)。怡亞通出資1700萬元，持有34%股權(quán)。怡亞通的目的很明確，從源頭保障白酒產(chǎn)品、增強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定度。它在渠道端掌握優(yōu)勢，且已有成功案例鋪墊。

　　自2019年開始，怡亞通先后與國臺(tái)酒業(yè)、釣魚臺(tái)酒業(yè)等酒企合作，打造出“釣魚臺(tái)琺瑯彩”、“國臺(tái)黑金十年”兩個(gè)爆款。數(shù)據(jù)顯示，2020年，這兩款產(chǎn)品銷售規(guī)模近7億元。