重慶啤酒公司是啤酒行業(yè)"次邏輯"最佳標(biāo)的。我們定義的"次邏輯"是指不同于啤酒行業(yè)巨頭之間繼續(xù)整合,進一步提高集中度,從而推動行業(yè)寡頭格局形成,行業(yè)盈利能力整體提升——這是啤酒行業(yè)最主要矛盾。行業(yè)"次邏輯"是從企業(yè)層面實施的產(chǎn)品升級、管理改善、企業(yè)內(nèi)部整合提升效率等,我們認為重慶啤酒是"次邏輯"最佳標(biāo)的。
重慶啤酒公司核心競爭力是對重慶市場高且穩(wěn)定的市場占有率,極強的渠道掌控力為產(chǎn)品升級提供堅實的市場基礎(chǔ)。公司主要銷售區(qū)域在大重慶區(qū)域、部分四川和湖南市場,產(chǎn)能140 萬噸左右。公司在重慶區(qū)域市場占有率85%以上,是絕對的龍頭。
重慶啤酒公司2015-2016 年持續(xù)推進產(chǎn)品主要價格帶由4 元向6-8 元的升級,實際盈利能力大幅提升。2017 年公司將繼續(xù)推進6-8 元占比擴大,并更重視10 元產(chǎn)品推廣,引導(dǎo)持續(xù)升級??紤]到主城區(qū)向周邊市場的傳導(dǎo)作用,我們認為公司主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和消費升級仍有較大潛力。
關(guān)停虧損工廠雖影響報表利潤,但實際業(yè)績靚麗。公司2015-2016 年受關(guān)停工廠、玻瓶減值、商標(biāo)減值的影響,計提大額資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致報表利潤未能反映實際業(yè)績。若剔除一次性費用影響,公司實際利潤增長迅速,預(yù)計2016 年主業(yè)實際增速接近40%。
外資控股,公司內(nèi)部具備盈利持續(xù)改善的動力,外部具備資產(chǎn)注入預(yù)期。2013年嘉士伯入主重啤后,原大股東重啤集團完全退出公司經(jīng)營管理,公司面貌煥然一新。2017 年已進入嘉士伯承諾解決同業(yè)競爭的窗口期,公司有望迎來嘉士伯在華其他啤酒資產(chǎn)注入。據(jù)嘉士伯2015 年報披露,嘉士伯15 年在華銷量約250 萬千升(其中重啤約99 萬千升),市場占有率約5%。重啤作為"西部"嘉士伯在華最重要啤酒資產(chǎn)平臺,業(yè)內(nèi)預(yù)期其有望獲得嘉士伯的資產(chǎn)注入,并借力其強力品牌和已占有的市場份額,繼續(xù)鞏固中國西部市場龍頭地位。 投資建議:首次覆蓋給予買入-A 投資評級,12 個月目標(biāo)價25.00 元。我們預(yù)計公司2016 年-2018 年的收入增速分別為1.20%、2.61%、4.51%,凈利潤增速分別為-390.1%(扭虧為盈)、103.5%、22.9%,成長性突出;首次給予買入-A 的投資評級,12 個月目標(biāo)價為25.00 元,相當(dāng)于2017 年31.25 倍的動態(tài)市盈率。
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