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燕京啤酒調(diào)研紀(jì)要:盈利改善仍需等待

時(shí)間:2017-02-20  來源:網(wǎng)絡(luò)

  近期我們調(diào)研了燕京啤酒,隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn),連續(xù)3年產(chǎn)量下跌的啤酒行業(yè)也出現(xiàn)些許曙光,而反腐對餐飲渠道的負(fù)面影響也已度過最壞時(shí)期,今年行業(yè)繼續(xù)惡化的可能性已不大。

  但全國范圍看競爭仍然激烈,燕京在原優(yōu)勢區(qū)域廣西、福建的下滑趨勢仍未受到抑制,2017 年我們認(rèn)為公司盈利層面的改善仍需等待。

  繼續(xù)專注消費(fèi)升級。2016 年公司聽裝啤酒和鮮啤銷量同比均實(shí)現(xiàn)5%以上的增長,銷量占比約14%、15%+。2017 年公司仍將致力于提升中高檔產(chǎn)品占比,以變相轉(zhuǎn)嫁包材成本的上漲,另外,部分產(chǎn)品價(jià)格偏低的地區(qū),公司實(shí)行直接提價(jià)(如山西提價(jià)10%),但由于行業(yè)激烈競爭,全國范圍內(nèi)相同產(chǎn)品提價(jià)預(yù)計(jì)不會出現(xiàn)。

  重新奪回區(qū)域市場難度大。去年福建地區(qū)在與百威的競爭中仍處于下風(fēng),公司于去年底調(diào)整了管理團(tuán)隊(duì);另外,廣西柳州市場去年被藍(lán)帶侵蝕部分市場;新疆則受到嘉士伯價(jià)格戰(zhàn)影響,今年公司將致力于在這些市場奪回話語權(quán),但短期預(yù)計(jì)難度大。

  關(guān)注換屆進(jìn)程。燕京董事監(jiān)事會換屆進(jìn)程已拖延近一年,公司年報(bào)中承諾2017 年6 月30 日前推出管理層激勵(lì)預(yù)案。目前公司換屆進(jìn)程在有序推進(jìn),預(yù)計(jì)年內(nèi)有較大概率完成換屆。配合今年北京市出臺的員工持股試點(diǎn)的指導(dǎo)文件,燕京經(jīng)營層面的改革有望實(shí)現(xiàn)推進(jìn)。

   建議

  我們維持公司2016~2018 年盈利預(yù)測不變,目前股價(jià)對應(yīng)2017年36 倍市盈率及1.5 倍市凈率。維持中性評級,基于2017 年13.4倍EV/EBITDA,維持7.15 元目標(biāo)價(jià)。

   風(fēng)險(xiǎn)

  宏觀經(jīng)濟(jì)惡化;原材料成本繼續(xù)大幅上漲;行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)重啟。

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