白酒是食品飲料細(xì)分領(lǐng)域中周期屬性很強(qiáng)的板塊。這種周期性首先來(lái)自于白酒釀造周期較長(zhǎng)(長(zhǎng)達(dá)5年時(shí)間),因此名酒供給的稀缺性一直存在。那么,白酒在今后的發(fā)展趨勢(shì)會(huì)如何?
白酒周期歷程回顧
對(duì)上一輪白酒周期從突飛猛進(jìn)到跌入谷底歷程的回顧,有助于理解我國(guó)白酒行業(yè)發(fā)展背后的驅(qū)動(dòng)因素變化。
2004年至2012年,白酒行業(yè)的顯著特點(diǎn)是投資驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的高端白酒量?jī)r(jià)齊升。渠道特征體現(xiàn)為團(tuán)購(gòu)渠道占比提升很快。事實(shí)上,上一輪高端白酒突飛猛進(jìn)的時(shí)代,價(jià)格變化是核心變量。部分高端白酒的產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致供需不平衡是價(jià)格上漲基礎(chǔ),比如某名酒在2006年-2012年期間,終端成交價(jià)格的年化漲幅達(dá)到31%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期CPI漲幅。同時(shí)高端白酒提價(jià)成為品牌的塑造重要手段,但是這種高端白酒輪番大幅提價(jià)的情景應(yīng)該納入我國(guó)整個(gè)大的投資周期背景中考慮。
2012年-2014年的白酒行業(yè)調(diào)整屬于中周期驅(qū)動(dòng)因素中的投資擠泡沫,與1995年之后的白酒調(diào)整類似。2011年之后,我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速趨勢(shì)性下滑,這一階段一線名酒開(kāi)始降價(jià)去泡沫。負(fù)利率驅(qū)動(dòng)的投資模式未來(lái)可能不會(huì)再現(xiàn),對(duì)應(yīng)是我國(guó)白酒商務(wù)與消費(fèi)占比下滑,白酒中周期轉(zhuǎn)向。但是目前來(lái)看,我國(guó)不會(huì)進(jìn)入到類似1997年-2003年的通縮階段,原因是我國(guó)城市化進(jìn)程帶來(lái)的大眾消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程還沒(méi)有結(jié)束,全社會(huì)存量資本過(guò)剩帶來(lái)的低利率環(huán)境也沒(méi)有變化,白酒消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。
從上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看,白酒板塊收入增速?gòu)?014年第四季度開(kāi)始轉(zhuǎn)正,利潤(rùn)增速開(kāi)始從2015年季度轉(zhuǎn)正。
如何看待未來(lái)白酒行業(yè)格局以及發(fā)展?
首先,本輪白酒行業(yè)觸底之后與上一輪的不同在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。2015年高端白酒總體的消費(fèi)量與2012年相比仍保持增加,這種消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的原因是我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)群體擴(kuò)大以及名酒終端價(jià)格去泡沫之后帶來(lái)了消費(fèi)力提升。
其次,從主要高端白酒品牌出廠價(jià)格、流通環(huán)節(jié)庫(kù)存以及價(jià)格變化來(lái)看,2015年是高端白酒企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格體系真正觸底的一年。其中某名酒在2015年-2016年年初期間的渠道價(jià)差縮小到極限,2016年以來(lái)該品牌出貨呈現(xiàn)定制酒比例提升以及部分品種控貨的特征,從春節(jié)之后的淡季來(lái)看,該品牌流通庫(kù)存很低,而廠家包裝依然是滿產(chǎn),流通價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢(shì)性回升。高端名酒的價(jià)格體系恢復(fù)確認(rèn)了2015年白酒行業(yè)的真正觸底。
從2016年開(kāi)始展望未來(lái),白酒的周期性與前十年相比趨弱,所以所謂的第三輪白酒周期的“成色”不足,但是消費(fèi)升級(jí)開(kāi)始迎來(lái)春天。白酒周期的底部整固之后,可能迎來(lái)價(jià)格體系的上升,而本輪價(jià)格提升的主要來(lái)源是消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化而不是系統(tǒng)性提價(jià)。本輪白酒行業(yè)調(diào)整之后,投資研究邏輯也將轉(zhuǎn)向自下而上看個(gè)股和結(jié)構(gòu)分化,白酒行業(yè)不再是板塊性機(jī)會(huì),復(fù)蘇分化是未來(lái)常態(tài)。同時(shí),消費(fèi)升級(jí)階段或?qū)?lái)白酒消費(fèi)主力價(jià)格帶的下移、流通環(huán)節(jié)開(kāi)始多元化和集中,以及二線名酒全國(guó)化等特征。
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