古井貢酒:彎道超車典范,徽酒巨龍騰飛

　　我們參加公司股東大會,整體感受是公司繼續(xù)保持志向高遠,務實進取的態(tài)度。我們堅定看好以梁金輝董事長為核心的管理團隊,過去三年成就徽酒龍頭,未來三年成就全國擴張。盡管今年底部上漲已近50%,但我們認為公司是此輪彎道超車的典范,有望繼續(xù)跑贏板塊和市場,建議不斷擇機增持,目標價50元。

　　管理層對行業(yè)判斷:行業(yè)仍處冬眠期,但古井貢可以不斷成長。公司認為經濟進入新常態(tài),行業(yè)仍處于冬眠期,度過這個過程需要耐力儲備。今年以來白酒略有漲價,是觸底反彈的正常修復。古井不會抱有過高的目標,因為現(xiàn)實環(huán)境已經決定無法再造一個茅臺洋河,過去省外擴張事半功倍,現(xiàn)在則是相反,所以公司必須敬業(yè)拼搏,獲得不斷成長。

　　不斷提升品質,加大品牌投入。今年會場講了更多品質和品牌的內容,公司08年起提出品質和品牌的兩品戰(zhàn)略。品質今年持續(xù)提升,改進工藝包括延長發(fā)酵周期到120天,調整五糧比例使香氣更協(xié)調,風格更突出,制曲工藝由中溫曲升級為中高溫曲,口感更豐滿。品牌上,很多品牌離而去,公司今年逆勢選擇春晚投放,并在高鐵上大量投放,效果很好,公司專門成立社群部經營自媒體。公司認為費用肯定仍會繼續(xù)加大,也可能會部分效果不足,但目前公司仍是爬坡階段,大力度品牌投放非常重要。

　　產品結構快速提升,低端新推核心大單品。安徽消費升級顯著,鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場獻禮版消費增,城市市場5年和8年快速增長(20%、40%以上),公司年份原漿占比已近75%;5年和8年快速提高,8年1季度已相當于去年半年的量,這在公司不斷上升的率中也有體現(xiàn)(16Q1率已經74.3%,排酒類第三,主要來自結構提升,也來自成本大幅節(jié)約)。針對同行競爭和結構提升需求,公司計劃在60元左右重點打造古井貢酒,經典瓶身和高性價比,采取獨立團隊和地方經銷商資源,有望成為極具沖擊力的產品。

　　全國擴張開始三管齊下,效果初現(xiàn)。公司省外擴張路徑已經清晰:一是河南山東等地,復制安徽模式,再造安徽。公司在河南山東等地品牌基礎較好,但以老古井貢產品占主體,2016年公司經過人事調整,模式復制,已經扭轉產品結構,年份原漿銷售比重提升,2017年有望放量;二是上海浙江天津等地,與大商合作推進市場鋪設,成為戰(zhàn)略支撐點,由點及面。公司在上海與百川商貿成立美繽公司,成立專門的年份原漿上海灘3、6、9系列,目前鋪貨和動銷較往年大幅好轉,全年有望實現(xiàn)稅前銷售額上億。同樣,在天津、浙江都與當?shù)卮笊毯腺Y,成功撬開了當?shù)氐氖袌龊颓?。三是以收購合作黃鶴樓酒為樣本,推進全國市場。黃鶴樓酒品牌基因良好,定位于古井相似,現(xiàn)有團隊和經銷商質量不差,唯獨在產品線、制度、執(zhí)行力上需要改善。公司派駐許鵬任董事長、古井銷售公司副總朱向紅任總經理,全面改造黃鶴樓原來的企業(yè)文化,大大提升黃鶴樓團隊的戰(zhàn)斗力。預計今年以穩(wěn)盤子調結構提質量為主要工作,明年推出大單品,加大營銷力度,完全有能力實現(xiàn)承諾。

　　繼續(xù)建議不斷擇機增持,目標價50元。我們在14年中率先挖掘古井貢酒,看三年三倍空間,如今基本實現(xiàn),核心因素在于公司契合消費升級的主流產品價格帶,管理團隊對行業(yè)前瞻性的判斷和應對,以及他們令人欽佩的敬業(yè)精神和執(zhí)行力。如今公司已經成為徽酒遙遙的龍頭,未來三年的邏輯在于走向全國,目前看三管齊下已經顯效,省內規(guī)模效應正在提高,造血功能加強。優(yōu)秀企業(yè)管理者的能力,就在于對市場擔憂了然于胸但仍能以我為主,披荊斬棘。我們認為古井未來3年全國化值得期待,5年收入翻倍不是懸念。我們略為調整了財務模型,主要考慮了公司收購黃鶴樓帶來的相關科目變化,給予16-18年EPS預測1.65,1.98,2.25元,目標價50元,對應2017年25倍PE,繼續(xù)強烈推薦。